CCB_2012_02_22_BG.docx

Препис

1 Цена на акцията на ЦКБ Четвъртото тримесечие поднесе неприятна изненада за пазара. Очакванията за нетната печалба на (4CF) бяха много попозитивни заради традиционно по-високите печалби през този период в последните четири години. Освен това нетните приходи от финансови операции през тримесечието значително надвишават всички предходни. Нетната печалба падна с 42% до млн. лв. или лв. за акция. След публикуването на отчета, цената на книжата се понижи. Все пак има обяснение за спада в доходността. Нетният лихвен марж е намалял значително от 7.31% до 6.24% през последното тримесечие. Кредитите са се повишили с 30% до млрд. лв., но въпреки това приходите от лихви остават без промяна около 40 млн. лв. на тримесечие. Зад рязкото покачване на заемите се крие дългогодишната тенденция за стабилен растеж на депозитите. За пето поредно тримесечие банката успя да задържи ръста на депозитите си от средно 30% на годишна база. Бяха привлечени голямо количество ресурси. Ръстът в депозитите на частни лица е 94% за последните две години, докато при корпоративните са се увеличили с 36%. Въпреки че депозитите на други финансови институции също са се увеличили, техният дял от общите е само 3%. Брутните кредити на банката към други финансови институции скачат четири пъти за последното тримесечие, превишавайки 422 млн. лв. Заемите на корпоративни клиенти се увеличиха с 14.6%, докато кредитите на дребно са се свили с 6%. Този ръст в заемите доведе и до много по-ниско ниво на паричните средства в баланса на предприятието голям спад от 27.6% до 15.3% от всички активи. Въпреки това, финансовите активи са нараснали до 16% от общите. Заради консервативната кредитна политика, ЦКБ инвестира в ниско рискови активи. Банката увеличи капитала си до 11% от активите, като по този начин се създадоха възможности за допълнителен растеж. ЦКБ все още не е разкрила коефициента си на капиталова адекватност към края на 2011 г. Нетните приходи от финансови инструменти надвишиха 25.5 млн. лв., в сравнение с 21.5 млн. лв. през 4 тримесечие на 2010 г. Това, заедно със стабилното ниво на приходите от такси и комисионни, компенсира значителния спад на приходите от лихви като процент от активите. Увеличението на капитала на банката повлия негативно върху цената на акциите. Те определено са подценени, но инвеститорите биха искали да видят подобрение в печалбите от банкови операции. Смятаме, че това ще се случи не по-рано от второто полугодие, когато ЦКБ ще се фокусира върху увеличаването на своя кредитен портфейл

2 Оценка Таблица 1 Оценка чрез коефициенти Използвахме два индикатора за оценка на ЦКБ спрямо други банки в Източна Европа. Цена към печалба и цена към счетоводна стойност се изчисляват на база предишните резултати, като се коригират с предстоящото увеличение на капитала. Допълнително представяме и оценките на другите две ликвидни български банки, които отчетоха печалба през ЦКБ КТБ ПИБ Брой акции Цена/Печалба Нетна печалба (ttm) Цена Цена/Счетоводна стойност Собствен капитал Цена Справедлива цена Текуща цена Премия (Отбив) % 20.77% % Източник: банкови отчети, Bloomberg Изчисления: ЕЛАНА Трейдинг Таблица 2, Прогнози Изчисления: ЕЛАНА Трейдинг ЦКБ е най-подценената от всички български банки, листнати на борсата. Според модела Корпоративна търговска банка (6C9) се търгува 20% под справедливата си стойност, докато справедливата стойност на Първа инвестиционна банка е със 110% над настоящата пазарната цена. Увеличението на капитала на ЦКБ се отрази негативно върху пазарните нагласи. P/B в момента е 0.28, докато P/E е Спадът на печалбите увеличи съотношението P/E, но очакваме подобрение на нетния лихвен марж. Считаме, че ниската цена е резултат от ликвидността на акциите и на големия дял на финансовите печалби в общия резултат на банката E 2013E 2014E 2015E 2016E Общо активи Заеми и вземания Като % от активите 66.1% 57.6% 62.5% 70.6% 76.5% 83.1% 85.4% 86.9% Общо пасиви Като % от активите 86.3% 88.0% 88.9% 89.9% 90.9% 91.3% 91.5% 91.4% Общо собствен капитал Нетна печалба Възвращаемост на капитала 8.88% 8.46% 4.02% 5.92% 8.81% 11.54% 12.88% 13.40% Възвращаемост на активите 1.21% 1.02% 0.45% 0.60% 0.80% 1.00% 1.10% 1.15% Основният ни сценарий е бързо нарастване на съотношението заеми към активи до 87%. Това ще увеличи доходността на ЦКБ, но въпреки това оставаме консервативни и понижихме предишните си очаквания, тъй като финансовите приходи продължават да носят значителна част от общата печалба. Освен това в модела приехме, че пикът на ръста в нивото на активите ще бъде през 2013 г. Прогнозите ни за доходността в сравнение с 2009 и 2010 остават консервативни, а това се дължи на: - 2 -

3 По-ниското ниво на лоши заеми, което може да започне да се увеличава, тъй като реалният доход на домакинствата намалява; Големият дял на нетния резултат от операции с ценни книжа в общата печалба; Дисконтирани парични потоци: ННС за 5-годишен период ННС на остатъчна стойност Стойност на капитала Емитирани акции в хил Стойност на акция 2.46 Цена на акция 0.84 Премия/(отстъпка) % Метод на остатъчната стойност: Първоначален капитал НС за 5-годишен период (53 319) НС остатъчна стойност (без ръст на инвестиции) (18 164) НС остатъчна стойност (с ръст на инвестиции) 0 Стойност на капитала Емитирани акции в хил Стойност на акция 2.46 Цена на акция 0.84 Премия/(отстъпка) % Препоръки и ценова цел Препоръка: КУПУВАЙ Ценова цел: 2.02 лв. Ръст: 142% Оценката по метода на остатъчната печалба показва справедлива цена на акция от 2.46 лв., което е над равнището, получено чрез сравняване на коефициентите. Това е подобрение, в сравнение с предишния отчет. Очаква се ръстът на заемите да има положителен ефект върху доходността, въпреки че прогнозите ни за възвръщаемостта от активите остават консервативни. Банката е предразположена към увеличаване на кредитите за корпоративни клиенти, което ще бъде и основният източник за растеж. Използваме по-ниската цена от двата метода, за да определим ценовата цел в едногодишен хоризонт, но за момента не виждаме катализатор за големи печалби в текущата пазарна среда

4 Финансови данни Парични средства в каса и по разплащателна сметка в БНБ Финансови активи, държани за търговия Финансови активи, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Финансови активи на разположение за продажба Кредити и вземания (включително финансов лизинг) Инвестиции държани до падеж Деривати - Отчитане на хеджиране Промени всправедливата стойност на хеджирани позиции в портфейл, хеджиран за лихвен риск Материални активи Нематериални активи Инвестиции васоциирани, дъщерни исъвместни предприятия (осчетоводени, прилагайки капиталовия метод - включително репутация) Данъчни активи Други активи Нетекущи активи игрупи от активи за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба ОБЩО АКТИВИ Депозити от централни банки Финансови пасиви държани за търгуване Финансови пасиви, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Финансови пасиви оценявани по амортизирана стойност Финансови пасиви, свързани с прехвърлени финансови активи Деривати - отчитане на хеджиране Промени всправедливата стойност на хеджирани позиции в портфейл, хеджиран за лихвен риск Провизии Данъчни пасиви Други пасиви Дялов капитал, платим припоискване (напримеркооперативни акции) Пасиви включени вгрупи от пасиви за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба ОБЩО ПАСИВИ Емитиран капитал Премиен резерв Друг капитал Преоценъчни резерви и други оценъчни разлики от: Резерви (включително неразпределени печалби) Обратно изкупени (съкровищни акции) Доход от текущата година Междинни дивиденти Малцинствено участие ОБЩО КАПИТАЛ

5 Продължаващи (непреустановени) дейности Финансови и оперативни приходи и разходи Приход от лихви Разход за лихви Разходи за акционерен капитал, подлежащ на изплащане Приход от дивиденти Приходи от такси и комисионни Разходи за такси и комисионни Нетни реализирани печалби(загуби) отфинансови активи ифинансови пасиви, неоценявани по справедлива стойност в печалбата или загубата Нетни печалби (загуби) от финансови активи и пасиви държани за търгуване Нетни печалби (загуби) отфинансови активи ипасиви, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Нетни печалби (загуби) от отчитане на хеджиране Нетни валутни разлики Нетни печалби (загуби) ототписани активи, различни оттези държани за продажба Други оперативни приходи Други оперативни разходи Административни разходи Амортизация Провизии Обезценка Отрицателна репутация, призната незабавно в печалбата или загубата Дял от печалбата или загубата в асоциирани и съвместни предприятия осчетоводен, прилагайки капиталовия метод Печалба или загуба от нетекущи активи и групи от активи за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба и неопределени за преустановени дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА ОТ ПРОДЪЛЖАВАЩИ (НЕПРЕУСТАНОВЕНИ) ДЕЙНОСТИ ПРЕДИ ДАНЪЦИ Данъчен разход (приход) свързан с печалбатаили загубата от продължаващи(непреустановени) дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА ОТ ПРОДЪЛЖАВАЩИ (НЕПРЕУСТАНОВЕНИ) ДЕЙНОСТИ СЛЕД ДАНЪЦИ Печалба или загуба след данъци от преустановени дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА СЛЕД ДАНЪЦИ И ПРЕУСТАНОВЕНИ ДЕЙНОСТИ Печалба или загуба, принадлежаща на малцинственото участие ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА, ПРИНАДЛЕЖАЩА НА АКЦИОНЕРИТЕ НА МАЙКАТА

6 Пояснения: Гаранции: Анализаторът(ите), отговорни за изготвянето на този документи, гарантират, че: (1) изразеното мнение отразява точно негово или нейно лично виждане за споменатите ценни книжа или емитенти; (2) никаква част от заплащането на анализатор е, е било или ще бъде обвързано по пряк или непряк начин с изразената препоръка или мнения в този документ. Финансов интерес: ЕЛАНА Трейдинг може да търгува или притежава акции на анализираните компании. ЕЛАНА Трейдинг не притежава по-голям дял от 5% от акциите в обращение на компаниите, обект на анализ или коментар в този документ. Анализаторът(ите) не притежават акции на компаниите, освен ако не е изрично споменато. Регулаторен орган: Комисия за финансов надзор, София 1303, улица Шар Планина 33 Разкриване на информация: Положена е дължимата грижа, за да се подсигури точност на цитираните факти, надеждност на източниците на информация и ясно определяне на направените допускания, предвиждания, прогнози и очаквани цени в този документ. Препоръките се базират на публично достъпна информация, която се счита за благонадеждна, но за която не се поема отговорност за пълнотата и точността. Нито на ЕЛАНА Трейдинг, нито на служителите на компанията, трябва да се търси отговорност за използваната публично достъпна информация. Изразеното мнение в този документ може да се различава от оповестено виждане в други отдели и направления в ЕЛАНА Трейдинг или от други служители. Допълнителна информация по този документ е налична при поискване. Източниците на информация в таблиците и графиките в този документ са изчисления на ЕЛАНА Трейдинг, освен ако не е споменато друго. ЕЛАНА Трейдинг предприема необходимите организационни и административни мерки за предотвратяване и избягване на конфликти на интереси във връзка с изготвяните препоръки. Рискове за инвеститорите: Информацията в този документ не трябва да се разглежда като предложение за покупки или продажби на финансови инструменти. Инвестиционните възможности, дискутирани в този документ, може да не са подходящи за определени инвеститори в зависимост от техните инвестиционни цели и времеви хоризонт или в контекста на цялостното им финансово състояние. Рисковете свързани с инвестиции във финансовите инструменти, споменати в този документ, не са обяснени в тяхната цялост. Цената или стойността на инвестициите може да се понижи или покачи. Ценните книжа или инвестициите може да доведат до загуби за инвеститора. Предходно постижение не е гаранция за бъдещо представяне. Промени във валутните курсове може да имат неблагоприятен ефект върху стойността, цената или дохода от инвестиции в ценни книжа. Методи за оценка: Оценките на стойността на компаниите са базирани на следните методи: съотношения (цена/печалба, цена/счетоводна стойност, стойност на предприятието/печалба без данъци, амортизация и лихви), историческа оценка, сравнение с конкуренти, дисконтиране (дисконтиране на парични потоци или дивиденти) и методи за оценка на активите. Оценката зависи от макроикономически фактори, включително лихвени проценти, валутни курсове, цени на суровини, очакванията за икономиката и за движенията на пазара. Тя е базирана на очаквания, които може да бъдат променени значително и без предупреждение, в зависимост от специфични фактори за компания, индустрия или държава. Поради това препоръките получени чрез тези модели може да бъдат своевременно променени. Прилагането на моделите зависи от прогнозите за редица икономически променливи и поради тази причина е налице диапазон на изменение в самия модел. Оценката, получена чрез модели, зависи от входящите данни, които от своя страна са базирани на субективнотомнение на анализатор(и), отговорни за създаването й. Препоръки: Препоръките от анализатор(и) са базирани на специфични фактори за компаниите, сектора, страната и глобалното развитие, като са сравнени с пазарните индекси. Препоръките и мненията отговарят на очакванията на ЕЛАНА Трейдинг за период от 12 месеца след публикацията и са представени от гледна точка на инвеститори, които имат дълги позиции. ЕЛАНА Трейдинг си запазва правото да изрази различно или противоречиво мнение и препоръка за различни времеви скали или различни типове инвеститори. Освен изрично оповестено, очакваното представяне за период от 12 месеца след публикуване на препоръката за български акции е следното: Позитивна Повече от 5% по-добро представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Неутрална Пазарно представяне, +/-5% в сравнение със SOFIX и BG40 Негативна Повече от 5% по-слабо представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Честота на препоръките: Няма предварително разписания за публикуване на препоръки. Честотата им зависи от специфични фактори за индивидуалните компании и мнението на анализатор(и) за нуждата от малки или големи промени. За повече информация: Анализатор Телефон: Интернет: Цветослав Цачев tsachev@elana.net Тамара Бечева becheva@elana.net