УНИВЕРСИТЕТ ЗА НАЦИОНАЛНО И СВЕТОВНО СТОПАНСТВО София 1700, Студентски град Христо Ботев, бул. 8-ми декември С Т А Н О В И Щ Е на дисертационен труд на тема: Неконвенционалната парична политика на водещите централни банки състояние и ефекти, включително и за България Изготвен от докторант Свилен Христов Колев Професионално направление: 3.8. Икономика, Научна специалност Финанси, парично обръщение, кредит и застраховка (Международни финанси) Автор на становището и научен ръководител: доц. д-р Силвия Трифонова 1. Общо представяне на получените материали Настоящото становище е изготвено на основание Заповед 1160/ 14.05.2019 г. на Зам.-ректора по НИД на УНСС проф. д-р Валентин Гоев, в съответствие с чл. 9 на Закона за развитие на академичния състав в Република България, чл. 30, ал. 3, чл. 31 на Правилника за приложение на този закон, както и в съответствие с чл. 99, ал. 2 от Правилника за учебната дейност на УНСС. Предоставената ми документация по конкурса дава основание да твърдя, че процедурата по защитата на дисертационния труд на докторанта в катедра Финанси на УНСС по научна специалност Финанси, парично обръщение, кредит и застраховка (Международни финанси), е спазена. 2. Информация за докторанта Свилен Христов Колев е роден на 6 юли 1990 г. Завършва висше образование в УНСС, където придобива бакалавърска степен по специалност Финанси през 2013 г. и магистърска степен по специалност Финанси през 2014 г. През 2016 г. Свилен Колев е приет за докторант в редовна форма в катедра Финанси на УНСС, като аз съм негов научен ръководител. От септември 2016 г. до момента той е експерт в направление Банкова политика и анализи в Асоциацията на банките в България. Професионалният му опит включва още Bloomberg TV Bulgaria, където води обзорно икономическо и пазарно предаване, извършва анализи и прави коментари по теми, свързани с финансовите пазари и икономическите процеси в България и 1
по света, и специализирания икономически сайт Investor.bg, където е редактор с ресор Банки и финанси (в периода май 2013 г. август 2016 г.). През 2011 г. и 2012 г. провежда стажове последователно в ПРОФИ КРЕДИТ България ЕООД и Societe Generale Експресбанк АД. 3. Актуалност на тематиката и целесъобразност на поставените цели и задачи Темата на дисертационния труд на Свилен Христов Колев е с безспорна актуалност както за съвременния финансов свят, така и за България. До момента у нас не съществува дисертационен труд, който да е посветен на темата за неконвенционалната парична политика на водещите централни банки по света. Въпросите за неконвенционалната парична политика са нови за финансовата теория и практика у нас. Поради тази причина в българската научна мисъл все още няма множество задълбочени изследвания по тази проблематика. Единственото по-обширно самостоятелно изследване по този въпрос, публикувано в началото на 2017 г., е колективната монография на тема Неконвенционалната парична политика на водещите централни банки в света и нейните ефекти за развитите и развиващите се държави, в т.ч. и за България с автори доц. д-р С. Трифонова, доц. д-р В. Трифонова, доц. д-р Ат. Атанасов и Св. Колев (С. Трифонова и колектив, 2017). Очевидни са сложността и дълбочината на тази проблематика, и вложеният огромен и сериозен изследователски труд от страна на докторанта, което определено заслужава похвала. 4. Познаване на проблема Докторантът Свилен Колев е много добре запознат с проблематиката на научното изследване, за което свидетелства правилното и ясно дефиниране на основния изследователски въпрос на дисертационния труд, на обекта и на предмета, на целта и на седемте задачи на изследването. Обектът и предметът на изследването са ясно и точно формулирани. Обект на дисертационния труд е неконвенционалната парична политика на водещите централни банки Европейската централна банка (ЕЦБ), Федералният резерв на САЩ (Фед), Английската централна банка (АЦБ) и Японската централна банка (ЯЦБ). Предмет на труда е състоянието и ефектите от неконвенционалната парична политика на ЕЦБ с акцент върху влиянието й върху банковия сектор в България. Основната изследователска теза на автора е, че: Неконвенционалната парична политика на ЕЦБ въздейства не само върху държавите членки на еврозоната, но се разпространява и върху страните членки на ЕС, които са извън еврозоната, сред които е и България. Влиянието е чрез провежданите количествени улеснения и поддържането на нулеви и отрицателни номинални 2
лихвени проценти, част от които с различна степен на въздействие. Влиянието върху банковия сектор в България е по линия на трансмисионния канал на банковия кредит, канала на очакванията и канала на лихвените проценти. Във връзка с това са формулирани и проверени 4 хипотези. Основната цел на труда е да се представи цялостно изследване на неконвенционалната парична политика на централните банки и нейните ефекти, с акцент върху България. За постигане на така поставената цел докторантът е заложил 10 изследователски задачи. Изключително полезно е, че в резултат на направеното дисертационно изследване се формулират изводи и препоръки относно провеждането на неконвенционалната парична политика. 5. Характеристика на представения дисертационен труд Представеният дисертационен труд е в общ обем от 253 страници и съдържа следната класическа структура: въведение, три глави, заключение, библиография, списъци на използваните съкращения, на графиките и таблиците, и на приложенията, чиито обем е 19 страници. В изложението са представени 31 графики и 9 таблици за илюстриране на тезите на автора. Библиографията съдържа 265 използвани източници (вкл. книги, статии, периодични и непериодични статистически и други публикации, доклади и достъпни в интернет източници), от които са 74 на български език и 185 на английски език. Те са цитирани коректно и добросъвестно в изложението. В увода е отделено внимание на актуалността, предмета и обекта на изследването, целта и задачите на труда, изследователската теза, хипотезите, методологията и обхвата на изследването, и структурата на труда. При оценяването на въздействието и ефектите от неконвенционалната парична политика на ЕЦБ върху банковата система на България са изградени иконометрични модели с ключови индикатори за банковия сектор чрез прилагане на векторни модели с корекция на грешката (Vector Error Corection Model, VECM). Докторантът е ползвал и много други изследователски подходи историко-логически подход, теоретико-методологичен анализ, сравнителен анализ, дескриптивен анализ, хипотетичен метод, емпиричен анализ, критичен анализ и др. В първа глава са представени фундаменталните постановки и концептуалната рамка на неконвенционалната парична политика. Тук са изяснени ключовите понятия по темата и са изведени същностните и специфичните характеристики на неконвенционалната парична политика на централните банки в сравнение с конвенционалната. Подробен сравнителен анализ е приложен по отношение на целите и инструментите на неконвенционалната парична политика на водещите централни банки по света ЕЦБ, Фед, АЦБ и ЯЦБ. Направен е задълбочен преглед на съвременната 3
литература по проблема и детайлен анализ на мерките и програмите с неконвенционален характер на централните банки. Във втора глава на труда е направен задълбочен анализ на трансмисионния механизъм на неконвенционалната парична политика и ефектите от нея. Установено е, че в по-голямата си част неконвенционалните мерки на централните банки са успешни при постигането на своите вътрешни цели и че разпространението на ефектите от паричната политика в други страни като цяло е положително. Докторантът е реализирал задълбочено изследване на евентуалните рискове от неконвенционалните парични мерки и е формулирал предположение за бъдещето пред паричната политика. В тази връзка е отделено важно място и на дискусията за изхода от неконвенционалната парична политика. В трета глава е направен дескриптивен анализ на ефектите от неконвенционалната парична политика на ЕЦБ върху банковия сектор България чрез основните канали на въздействие канал на лихвените проценти, канал на банковия кредит и канал на валутния курс. Откроени са и преките ефекти от неконвенционалните мерки и програми на ЕЦБ като въвеждането на нулеви и отрицателни лихвени проценти в България. Основно място в тази част на труда правилно е отделено на иконометричното изследване за установяване и оценка на ефектите от неконвенционалната парична политика на ЕЦБ върху банковия сектор в България. Изследваните зависимости са по отношение на: (а) паричната база, паричното предлагане, кредитите и депозитите; (б) доходността по 10-годишните ДЦК на българското правителство, курса на лева спрямо щатския долар и индекса SOFIX; (в) лихвените проценти по кредитите в евро в България; (г) лихвените проценти по кредитите в левове в България. Въз основа на извършения анализ са формулирани значими изводи и препоръки във връзка с провеждането на неконвенционална парична политика. 6. Оценка на научните и научно-приложни приноси Дисертационният труд на Свилен Колев показва много задълбочено познаване и едновременно с това владеене на изследваната материя от областта на международните финанси. В труда има ясно изразено авторово мнение и изложените научни тези и постановки са много добре аргументирани. Представеният труд е богат на резултати, няма твърдение или хипотеза, които да не се апробират с разнообразни изследователски методи и подходи. Вследствие на това резултатите, постигнати в дисертационния труд, са в тясна връзка с неговата структура и поставените цел и задачи. Трудът се характеризира с кохерентност и последователност на съжденията. Осъществен е плавен преход между отделните части. Отличава се с висок научен и изследователски стил. 4
В дисертационния труд могат да се откроят значими научни и научноприложни приноси (стр. 47 в автореферата), както следва: 1. Обогатяване на съществуващата литература чрез установените ефекти от неконвенционалната парична политика на водещите централни банки в света и в частност на ЕЦБ; 2. Систематизирани и критично са анализирани същностните характеристики, целите и инструментите на неконвенционалната парична политика на водещите централни банки; 3. Идентифициран е трансмисионният механизъм при неконвенционална парична политика и е подложен на критичен анализ, включително чрез дефиниране на области, представляващи рискове от прилагането на нестандартни мерки на паричната политика и изхода от тях; 4. Установени са трансмисионните канали на влияние и ефектите от неконвенционалната парична политика на ЕЦБ върху банковия сектор на България, и тези ефекти са оценени и моделирани с помощта на разработени векторни модели с корекция на грешката (VECM); 5. Формулирани са препоръки с практическа насоченост във връзка с провеждането на неконвенционалната парична политика и изхода от нея. 7. Критични бележки и препоръки Препоръката ми към докторанта, в качеството му на негов научен ръководител, е да продължи своята активна научноизследователска работа и публикационна дейност в областта на неконвенционалната парична политика на водещите централни банки ЕЦБ, Фед, АЦБ и ЯЦБ. Това е свързано и с участието му като член на научноизследователски проект, финансиран от Фонд Научни изследвания при МОН, който все още е едва в първи етап на изпълнение. 8. Преценка на публикациите по дисертационния труд Докторантът е представил 4 научни публикации по темата на дисертацията, които са свързани с различни нейни аспекти, а именно: (а) 3 научни доклада, изнесени на международни научни конференции, организирани от катедра Финанси на УНСС в УОБ Равда, 2019 г., от Центъра за парични и икономически изследвания и катедра Финанси към УНСС, 2017 г. и от Финансово-счетоводния факултет (ФСФ) на УНСС, в съорганизаторство с Висшето училище по застраховане и финанси (ВУЗФ) и няколко чуждестранни университети, 2016 г. (в съавторство); (б) 1 научен доклад, изнесен на национална научна конференция, организирана от катедра Статистика и иконометрия на УНСС и Националния статистически институт, 2017 г. 5
Освен това е представен и впечатляващ списък с участия в научни форуми и национални и университетски научноизследователски проекти, както и получени научни награди. Публикациите свидетелстват, че е постигнато необходимото ниво на разпространение и публичност на резултатите от дисертационния труд. 9. Оценка на автореферата Авторефератът към дисертационния труд е подготвен в съответствие с общоприетите изисквания и отговаря на съдържанието на изследването, представено в труда. Дисертационният труд, авторефератът и самооценката на научните приноси на докторанта са лично дело на автора и са подготвени в съответствие с общоприетите изисквания. Те отговарят на действителните постижения на докторанта. 10. Лични впечатления от кандидата Познавам Свилен Колев още от 2010 г., когато бе студент втора година на обучението си в ОКС Бакалавър в направление Финанси, счетоводство и контрол към ФСФ на УНСС. Впоследствие той придоби бакалавърска степен по специалност Финанси и през 2014 г. завърши с отличие магистърска степен по същата специалност. През 2016 г. Свилен Колев е приет за докторант в редовна форма в катедра Финанси на УНСС, като аз имам удоволствието да бъда негов научен ръководител. По време на обучението си Свилен Колев бе един от активните членове на Студентския съвет при УНСС, което му помага да натрупа опит в организирането и провеждането на публични лекции, срещи и конференции. В периода януари 2011 г. декември 2014 г. той е член на Факултетния съвет на Финансово-счетоводния факултет и председател на Комисията по стипендии на УНСС. В продължение на няколко години той ефективно помага за провеждането на ежегодната Международна конференция на младите учени на тема Икономиката на България и Европейския съюз, на чийто организационен комитет аз съм председател, както и за организирането на други научни форуми към катедра Финанси и към ФСФ на УНСС. Като научен ръководител на докторанта с гордост мога да заявя, че Свилен Колев изпълняваше стриктно задачите, залегнали в индивидуалния му учебен план. Още преди края на първата си година на обучение като докторант той положи успешно и предсрочно всички изпити. Той участва с научни доклади в множество научни конференции, което е доказателство за неговата активна и резултатна публикационна дейност. Още по време на своето обучение като докторант Свилен Колев участва в три научноизследователски проекта в УНСС и 2 национални проекти, единият, финансиран от Фонд Научни изследвания към МОН. 6
Фактът, че Свилен Колев успя да се справи успешно и в срок с поставените му задачи и задължения е резултат не само от знанията и уменията му, придобити в УНСС, но и от трудовия му стаж в Асоциацията на банките в България, в банкови и небанкови институции и телевизия от ранга на Bloomberg, а и от неговите по-тесни интереси в областта на банковото дело, паричната теория и политика, и международните финанси. Опитът му позволява да съставя свои собствени анализи, проучвания и прогнози за съвременните икономически процеси, което считам за ценно предимство. Свилен Колев е носител на приза Студент на годината на УНСС 2017 в категорията Докторант на годината и на приза Студент на годината в категорията Докторант на годината за 2018 г. на Националното представителство на студентските съвети (НПСС). Стипендиант е на Фондация Атанас Буров за учебната 2013/2014 г. 11. Заключение Докторантът Свилен Христов Колев притежава много добра теоретична и практическа подготовка по темата на дисертацията, показва умение да идентифицира важни проблеми на методологическо и концептуално равнище, и да провежда самостоятелно научно изследване. В дисертационния му труд са засегнати редица проблемни въпроси, на които са поднесени оригинални тези и са апробирани с разнообразни изследователски методи и подходи. Изложението е логически издържано и много добре аргументирано. Поради това убедено давам своята положителна оценка за проведеното научно изследване, представено от рецензираните по-горе дисертационен труд, автореферат, постигнати резултати и приноси, и предлагам на почитаемото научно жури да присъди образователната и научна степен доктор на Свилен Христов Колев по научна специалност Финанси, парично обръщение, кредит и застраховка (Международни финанси), професионално направление 3.8. Икономика. 3.06.2019 г. / гр. София Подпис:. /доц. д-р Силвия Трифонова/ 7