3Q_Profits_01_11_2007_BG.doc

Препис

1 ПАЗАРНА РЕАКЦИЯ 640 BG40 (LS) SOFIX (RS) Неконсолидираните отчети за третото тримесечие бяха основно в очакванията на пазара. Новините обаче, бяха отчетени вече в цените и компаниите останаха под натиск през по-голяма част на октомври. Индексите отчетоха повишение през октомври, но ноември засега се очертава доста надолу. Значителната волатилност през октомври показва подълъг период на корекция, но очакваме пазарът да даде подкрепа на книжата при спад с 10-20% по ликвидните позиции. Такъв вече е налице спрямо най-високите цени през октомври. Разликата с предишни корекции е в силния импулс на спада при SOFIX. Това може да се тълкува от една страна като опасност за по-дълбока корекция (поради загубите на Уолстрийт) или като следствие от затваряне на репо-сделки. Албена /ALB/* 160 Неконсолидирания отчет на компанията 3.6% 150 беше една от приятните изненади. 140 Нетната печалба нарасна с 6% в сравнение със същия период миналата 130 P/E P/B година. Приходите от продажби нарастват с по-малък темп, тъй като турис- EV/EBITDA тическия сезон не беше от найсилните. EV/Приходи Основната причина за фи- нансовия резултат е промяната в счетоводната политика, която се отрази в подценяване на продажбите през първото полугодие. Нарастващите цени на услугите също подобряват нормата на печалба. Консолидираният отчет вероятно ще има положително въздействие върху общата нетна печалба. *неконсолидиран 70 Алкомет /ALUM/ 24,00 Продажбите на Алкомет се подобриха с 23.6% 22,00 20,00 25% в сравнение с трето тримесечие 1 на 2006 г. Компанията обяви, че обема P/E ,00 на продукция е на най-ниското си ниво P/B 4.61 за годината. Нетната печалба е под очакванията ни, поради нарасналите EV/EBITDA ,00 лихви и по-ниските приходи от валутни сделки, в следствие на падащия долар. Компанията поддържа ниски разходи, в сравнение с миналата година, но това не е достатъчно да покрие очакванията на пазара за печалбата. EV/Приходи ,00

2 Биовет /BIOV/ 26 Неконсолидираните приходи нарастват 34.5% 24 значително, но нетната печалба остава 22 прекалено скромна. Акциите се търгуват на 11 пъти спрямо неконсолидира- P/E P/B ната EBITDA и 1.25 пъти очакваните приходи за годината. Придобиванията EV/EBITDA и инвестиционната програма на Биовет се отразяват в по-големи разходи за амортизация, което може да ограничи нетната печалба тази, а вероятно и следващата година. EV/Приходи Българо Американска кредитна 110,00 банка /BACB/ 100,00 90,00 Нетната печалба на банката нарасна с 46% 80,00 58% на годишна база до 38 млн. лв. активите 70,00 Кредитният портфейл се увеличава с P/E ,00 53% в сравнение със същия период P/B ,00 миналата година и качеството му се 40,00 запазва на високо ниво. Банката има RoA 7.69% 30,00 допълнителни провизии в размер на RoE 33.6% 3.6 млн. лв. Текущото съотношение цена/печалба е под средното за сектора, докато цена/счетоводна стойност на капитала от 6.9 е най-високото сред банките. Големите сделки в сектора предполагат, че съотношение цена/счетоводна стойност над 4-5 е прекалено рисково. Благоевград БТ /BLABT/ 26.75% P/E P/B 1.26 EV/EBITDA 5.77 EV/Приходи 0.86 Нетната печалба от 25 млн. лв. към първите 9 месеца на годината е доказателство за стабилизирането на фирмата през тази година, след като през 2006 шоковото покачване на акцизите доведе до силен спад на продажбите. Очакваме дори по-добри резултати за продажбата и печалбата през четвъртото тримесечие, когато доставките на готова продукция ще се увеличат преди въвеждането на нови по-високи акцизи. Компанията остава подценена на фона на останалите дружества на БФБ, но пък най-вероятно ще се търгува на доста ниски коефициенти преди да стане ясен ефекта от новите акцизи през

3 Българско речно плаване /BRP/ 15 Третото тримесечие беше неприятна 19.8% 13 изненада, поради натиска върху нормата на печалба от ниския износ на зърно 11 P/E тази година и трудностите при износа на 7 P/B 7.76 въглища за Русия през Украйна. В допълнение, компанията очаква бъдещи EV/EBITDA затруднения от падащия долар и нарастващата цена на горива. Цената на БРП EV/Приходи е твърде висока в сравнение с текущите показатели и слабите очаквания за цялата 2007 г. D J F M M J J A S O N Централна кооперативна банка 13,50 12,50 /CCB/ 11,50 Централна кооперативна банка привлече вниманието на пазара с отчета за активите 30.22% 10,50 9,50 8,50 третото тримесечие, но резултатите са P/E ,50 основно от операции с ценни книжа. 6,50 P/B 5.99 Типичните банкови операции не са доходоносни, поради свития лихвен мар- RoA 1.55% 4,50 5,50 3,50 жин и голямата конкуренция. Цена/печалба остава от най-високите в RoE 16.23% сектора. Провизиите са 9 млн. лв. N J F M A M J J A S O N Девин /DEVIN/ 10, % 9,00 P/E - P/B ,00 EV/EBITDA EV/Приходи ,00 Нетната печалба се удвои в сравнение с първото полугодие на годината. Лятото е сезонно силен период и продажбите нарастват с 80% на годишна база до 44 млн. лв. Нетната печалба ще надмине предишните прогнози, но текущото съотношение цена/печалба ще остане високо. Акциите се установиха в текущия ценови рейндж, тъй като пазара е в корекция и инвеститорите чакат допълнителни доказателства за стабилния ръст на. Елхим /ELHIM/ 10 Нетната печалба отбеляза стабилен 70.9% 9 ръст в сравнение със същия период 8 7 миналата година. Продажбите нарастват P/E със 70% на годишна база. Текущото 5 P/B 5.39 съотношение цена/печалба от 50 е значително над средното за пазара. Борда EV/EBITDA на директорите промени прогнозите си относно нетната печалба на Елхим за 2007 г. на 2.4 млн. лв., основно поради EV/Приходи ръста на продажбите. Нарастващите цени на оловото може да се отразят негативно на тези очаквания Nov 8- Nov 14- Nov

4 Емка /EMKA/ 24,00 Силно трето тримесечие от гледна точка 70.9% 21,00 на продажбите. Нетната печалба обаче, 1 изостава от постигнатото през миналата P/E ,00 година с 10%. Ръстът на продажбите P/B 5.53 запазва атрактивното съотношение цена/продажби, но по отношение на пе- EV/EBITDA ,00 6,00 чалбата има много какво да се желае, EV/Приходи ,00 за да е интересна позицията за пазара. Засега инвеститорите концентрират вниманието си върху инвестиционната програма на компанията, която е на стойност около 2 млн. евро и ще доведе до положителен годишен финансов резултат от около 1 млн. лв. Поскъпването на медта през третото тримесечие притиска надолу нормата на печалба. Евро Инс /EURINS/ % P/E P/B P/Премии 3.67 Нетната печалба нарасна до 4.6 млн. лв. Премиите се подобряват с почти 34%. При текущите цени цена/печалба е под средното за пазара, докато цена/счетоводна стойност е над 9. Четвъртото тримесечие е силно за Евро Инс, тъй като основна част от на компанията са от автомобилни застраховки. Това е и причината да очакваме 8 млн. лв. печалба за 2007 г. с възможност за по-добри изненади. Единствената неизвестна величина е степента на използване на разсрочено плащане при автомобилните застраховки Първа инвестиционна банка 15,00 /FIB/ 41.19% активите 13,00 P/E P/B ,00 RoA 1.13% Sep Nov RoE 13.57% Нетната печалба нараства с 63% на годишна база, главно поради увеличения кредитен портфейл и нелихвени приходи. Отпуснатите кредити нарастват на млн. лв. в сравнение с млн. лв. в края на 2006 г. Банката запазва нивото на провизии. Текущото съотношение цена/печалба от 31 е под средното за сектора, както и съотношение цена/счетоводна стойност от 4.42, но придобиването на мажоритарния дял в СИ- Банк на 4 пъти над капитала е знак, че пазарът е станал по-предпазлив Nov Nov

5 Фазерлес /FZLES/ Отчетът за третото тримесечие е подобър от очакваното. Нетната печалба % 325 нараства съществено на годишна база. 225 P/E Продажбите се повишават с 50% в сравнение със същия период на миналата 175 P/B година. Съотношението цена/печалба е EV/EBITDA близо до средното за пазара, докато EV/Приходи 5.07 цена/счетоводна стойност остава високо, но и компанията работи при висока норма на възвръщаемост. За първите девет месеца на годината компанията изпълни 80% от производствената си програма за 2007 г. Капитан дядо Никола /KDN/ 245 Подобрението е очевидно при продажбите и печалбата преди данъци и лихви % Задлъжнялостта на фирмата се увеличава, което и поставя ограничение върху 145 P/E P/B 2.16 ръста на печалбата, заради по-високите 125 лихви и нарасналите амортизации от EV/EBITDA направените инвестиции. Все пак компанията се търгува почти 10 пъти над EV/Приходи печалбата преди данъци, лихви и амортизация, като това е сред добрите показатели за пазара. Трябва да се има предвид обаче, премията за ликвидност. Оловно-цинков комплекс /OTZK/ 82.3% P/E P/B EV/EBITDA EV/Приходи 3.75 Нетната печалба значително нараства в сравнение с третото тримесечие на 2006 г. Продажбите се покачват с 82% до 186 млн. лв. в сравнение със 102 млн. лв. преди година. Основната причина за растежа е нарастващата цена на металите и повишения капацитет на производството. Текущите показатели са над средното за пазара, но инвеститорите подкрепят позиции с нарастващи норми на печалба. Спадът на цените на металите представлява опасност за ОЦК в краткосрочен период, както и поевтиняващия долар

6 Монбат /MONBAT/ 35,00 Монбат анонсира впечатляващ отчет за 52% 32,00 29,00 третото тримесечие, но не изненада 26,00 пазара, тъй като компанията обявява 23,00 P/E ,00 постигнатите резултати всеки месец. P/B ,00 Нетната печалба за периода се удвоява на годишна база, а продажбите нарастват EV/EBITDA ,00 с 52%. Резултатите са причина да очакваме дори по-добри печалби и продажби EV/Приходи 5.59 от прогнозираните. Текущите показатели са над средните за пазара, но ще се подобрят с оглед на по-силното четвърто тримесечие. Прогнозите за 2008 г. потвърждават запазване на растежа на продажбите и още по-силна печалба при Р/Е за периода от М+С Хидравлик /MCH/ 20,00 Ръстът на продажбите се ускори, но 30% 1 16,00 нормата на EBITDA продължава да изостава от предишните тримесечия. Разхо- P/E 49 дите нарастват по-бавно от, P/B ,00 но нормата на печалба остава ниска поради еднократните ефекти от продажба на активи. Паричният поток се EV/Приходи 2.84 EV/EBITDA ,00 4,00 подобрява. MCH ще продължи да се търгува на коефициенти по-високи от средните и през тази година, което отразява позитивните очаквания на пазара. Neochim /NEOH/ 115 Неохим разочарова пазара със слаб тримесечен 11% 105 отчет. Неконсолидираните ре зултати показват 24% по-ниска печалба P/E на годишна база, докато продажбите 65 P/B 2.48 нарастват с 6%. Нарастващата цена на 55 природния газ има негативен ефект за EV/EBITDA производството на NEOH и може да ограничи доходността. Приходите от износ намаляват с 9% в сравнение със същия период миналата година, но продажбите в страната се увеличават. Компанията поддържа постоянно ниво на дългосрочните задължения. Позицията може да намери подкрепа от съотношението цена/продажби 1.07 и цена/счетоводна стойност. EV/Приходи

7 Одесос /ODES/ 7.2% P/E P/B 4.04 EV/EBITDA EV/Приходи 4.86 Нетната печалба на Одесос слабо намалява в сравнение със същия период миналата година. Ако изключим еднократните ефекти през третото тримесечие на 2006 г., нетната печалба нараства със 125% на годишна база. Текущите показатели са близки до средните за пазара и могат да подкрепят позицията в краткосрочен период. Прибирането на печалби се дължи на умереният ръст и вече калкулираните в цената позитивни очаквания. Одесос е една от найзасегнатите позиции по време на корекцията Оргахим /ORGH/ 950 Оргахим отбеляза значителен ръст на % 750 нетната печалба през тримесечието. 650 Продажбите се увеличават с 35% на P/E годишна база. Износът нараства с 32%, 450 P/B а продажбите в страната с 36%. Краткосрочните задължения са по-високи в EV/EBITDA сравнение със същия период на миналата година. Съотношението це- EV/Приходи на/печалба е под средното за пазара, докато цена/счетоводна стойност се запазва високо. Пазарът реагира положително на новината, но продажбите свалиха цената. Консолидираният отчет ще промени малко резултата, но инвеститорите ще окажат нужната подкрепа на акцията, макар и в по-умерен мащаб. Петрол /PET/ 7,00 Нетната печалба нарасна до почти 29 41% 6,00 млн. лв. от 8 млн. лв. преди година, подкрепена главно от положителните P/E ,00 резултати от сделки с ценни книжа. P/B 2.47 Продажбите нарастват с 40% на годишна база. Високата цена на петрола на EV/EBITDA ,00 международните пазари ще намали консолидираната печалба, поради хедж *неконсолидиран EV/Приходи ,00 операциите на групата. Отчетът имаше позитивно влияние върху цената на компанията, но за кратко време. Консолидираните данни ще влошат коефициентите. Преди цената на петрола да се върне на равновесното ниво от 65 долара, няма причини за покупки при добър неконсолидиран отчет.

8 Полимери /POLIM/ 16,00 Нетната печалба намалява значително, 10.7% 15,00 поради нарастващите разходи. Полимери е и под натиска на високите цени на 13,00 P/E neg. електроенергията. Въпреки това, основните заплахи остават същите - нараст- P/B ,00 ващи разходи за производство, вземания EV/EBITDA ,00 от свързани предприятия и данъчни задължения. Компанията изглежда евтина при текущите коефициенти към приходи и собствен капитал, но дори и без данъчните задължения ниската норма на EBITDA е от основно значение за предпазливостта на пазара. EV/Приходи ,00 Топливо /TOPL/ 40,00 Слабите резултати в сравнение със същия период на миналата година натис- 32, % 36,00 2 наха надолу цената на Топливо, както се P/E ,00 случи и при отчета за второто тримесечие. Нетната печалба намалява с почти P/B ,00 16,00 38% на годишна база, а отбелязват слабо подобрение. Запасите на- EV/Приходи 0.87 EV/EBITDA растват с 46% от началото на годината и се превръщат в проблем за компанията. Съотношението цена/печалба е повисоко от средното за пазара, докато съотношението цена/счетоводна стойност от 2 е атрактивно, поради стойността на недвижимите имоти. Спарки Елтос /ELTOS/ 25,00 Продажбите нарастват с 50% на годишна база. Нетната печалба също се пови- 19, % 22,00 16,00 шава. Паричният поток от дейността е P/E ,00 отрицателен, поради нарасналите плащания към доставчици. Финансовите P/B ,00 7,00 резултати подобряват коефициентите на EV/EBITDA ,00 Елтос и съотношението цена/печалба е EV/Приходи ,00 около средното за пазара. Въпреки това, реакцията на инвеститорите беше слаба, тъй като компанията обявява резултатите си предварително и те вече са калкулирани в цената. Свилоза /SVIL/ 21 Пазарът оказа кредит на доверие на -4% 17 Свилоза преди да завърши модернизацията на производството. Продажбите се 13 P/E 126 увеличават в сравнение със същия период на 2006 г., но повишения капаци- P/B тет ще подобри следващата EV/EBITDA година и частично през 2009 г. Докато EV/Приходи все още работи при сегашния капацитет компанията се търгува на пазарните очаквания.

9 Пояснения: Гаранции: Анализаторът(ите), отговорни за изготвянето на този документи, гарантират, че: (1) изразеното мнение отразява точно негово или нейно лично виждане за споменатите ценни книжа или емитенти; (2) никаква част от заплащането на анализатор е, е било или ще бъде обвързано по пряк или непряк начин с изразената препоръка или мнения в този документ. Финансов интерес: ЕЛАНА Трейдинг може да търгува или притежава акции на анализираните компании. ЕЛАНА Трейдинг не притежава по-голям дял от 5% от акциите в обращение на компаниите, обект на анализ или коментар в този документ. Анализаторът(ите) не притежават акции на компаниите, освен ако не е изрично споменато. Регулаторен орган: Комисия за финансов надзор, София 1303, улица Шар Планина 33 Разкриване на информация: Положена е дължимата грижа, за да се подсигури точност на цитираните факти, надеждност на източниците на информация и ясно определяне на направените допускания, предвиждания, прогнози и очаквани цени в този документ. Препоръките се базират на публично достъпна информация, която се счита за благонадеждна, но за която не се поема отговорност за пълнотата и точността. Нито на ЕЛАНА Трейдинг, нито на служителите на компанията, трябва да се търси отговорност за използваната публично достъпна информация. Изразеното мнение в този документ може да се различава от оповестено виждане в други отдели и направления в ЕЛАНА Трейдинг или от други служители. Допълнителна информация по този документ е налична при поискване. Източниците на информация в таблиците и графиките в този документ са изчисления на ЕЛАНА Трейдинг, освен ако не е споменато друго. ЕЛАНА Трейдинг предприема необходимите организационни и административни мерки за предотвратяване и избягване на конфликти на интереси във връзка с изготвяните препоръки. Рискове за инвеститорите: Информацията в този документ не трябва да се разглежда като предложение за покупки или продажби на финансови инструменти. Инвестиционните възможности, дискутирани в този документ, може да не са подходящи за определени инвеститори в зависимост от техните инвестиционни цели и времеви хоризонт или в контекста на цялостното им финансово състояние. Рисковете свързани с инвестиции във финансовите инструменти, споменати в този документ, не са обяснени в тяхната цялост. Цената или стойността на инвестициите може да се понижи или покачи. Ценните книжа или инвестициите може да доведат до загуби за инвеститора. Предходно постижение не е гаранция за бъдещо представяне. Промени във валутните курсове може да имат неблагоприятен ефект върху стойността, цената или дохода от инвестиции в ценни книжа. Методи за оценка: Оценките на стойността на компаниите са базирани на следните методи: съотношения (цена/печалба, цена/счетоводна стойност, стойност на предприятието/печалба без данъци, амортизация и лихви), историческа оценка, сравнение с конкуренти, дисконтиране (дисконтиране на парични потоци или дивиденти) и методи за оценка на активите. Оценката зависи от макроикономически фактори, включително лихвени проценти, валутни курсове, цени на суровини, очакванията за икономиката и за движенията на пазара. Тя е базирана на очаквания, които може да бъдат променени значително и без предупреждение, в зависимост от специфични фактори за компания, индустрия или държава. Поради това препоръките получени чрез тези модели може да бъдат своевременно променени. Прилагането на моделите зависи от прогнозите за редица икономически променливи и поради тази причина е налице диапазон на изменение в самия модел. Оценката, получена чрез модели, зависи от входящите данни, които от своя страна са базирани на субективното мнение на анализатор(и), отговорни за създаването й. Препоръки: Препоръките от анализатор(и) са базирани на специфични фактори за компаниите, сектора, страната и глобалното развитие, като са сравнени с пазарните индекси. Препоръките и мненията отговарят на очакванията на ЕЛАНА Трейдинг за период от 12 месеца след публикацията и са представени от гледна точка на инвеститори, които имат дълги позиции. ЕЛАНА Трейдинг си запазва правото да изрази различно или противоречиво мнение и препоръка за различни времеви скали или различни типове инвеститори. Освен изрично оповестено, очакваното представяне за период от 12 месеца след публикуване на препоръката за български акции е следното: Позитивна Повече от 5% по-добро представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Неутрална Пазарно представяне, +/-5% в сравнение със SOFIX и BG40 Негативна Повече от 5% по-слабо представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Честота на препоръките: Няма предварително разписания за публикуване на препоръки. Честотата им зависи от специфични фактори за индивидуалните компании и мнението на анализатор(и) за нуждата от малки или големи промени. Повече информация за текущите препоръки на сайта на ЕЛАНА Трейдинг: For more information, please contact: Анализатор Телефон: Интернет: Цветослав Цачев tsachev@elana.net Тамара Бечева becheva@elana.net