CORP_2011_08_04_BG.docx

Препис

1 Хил. лв. Собствен капитал в млн лв % 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% 0.50% 0.25% 0.00% 1Q Q Q 2007 Нетен резултат от финансови инструменти Печалба (загуба) 2Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2008 Цена на акцията на Корпоративна търговска банка 1Q Q Q Q 2009 Собствен капитал 2Q Q Q 2008 Собствен капитал 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2010 Капитал (% от активи) 1Q Q Q Q 2011 Такси и комисиони, нето (% от активите) Лихви, нето (% от активите) 2Q % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % от активите Нетната печалба на Корпоративна търговска банка за второто тримесечие се подобри на тримесечна база, но все още остава под резултата за миналата година. Въпреки това, банката отчете негативен резултат от търговия с ценни книжа, което прави приносът на обичайната банкова дейност по-голям спрямо година назад. Данните са от публикувания неконсолидиран отчет. Административните разходи остават на ниско ниво като процент от активите, въпреки 15%-ния ръст на годишна база до 9 млн. лв. през второто тримесечие. Корпоративна търговска банка обяви 5% повишение на нетния приход от лихви спрямо година назад. Въпреки това, активите се повишиха значително и нетния приход от лихви към активите падна до найниското си ниво за последните четири години. Активите се повишиха с 40%. Банката обикновено е много консервативна по отношение на кредитната си политика и това ще подобри доходността, когато активите започнат да се увеличават с по-слаб темп. В същото време финансовите активи растат значително до 14.45% от общите. Банката инвестира повече в чужди корпоративни и държавни облигации, докато българските ДЦК в портфейла намаляват до 44%. Корпоративна търговска банка също така повишава инвестициите си в акции до 7% от портфейла или 32.5 млн. лв. Собственият капитал скочи с 25% за последните 12 месеца. Това е под ръста на активите и оказа натиск върху съотношението собствен капитал към активи до 11%. Цифрата е близо до средното от началото на 2007 г. и не е сигнал за необходимост от увеличение на капитала. Капиталовата адекватност от първи ред се задържа на 11.86%. Банката обяви 16.8% ръст на лошите заеми от началото на 2011 г., което е по-слабо от повишението при заемите от 18% и поддържа съотношението на лоши кредити към редовни експозиции на 3.4%. Основното увеличение идва от кредитите под наблюдение и необслужваните заеми между 30 и 180 дни. Слабата промяна в структурата на депозитите продължава корпоративните клиенти губят дял поради бързия ръст на депозити на домакинствата и почти удвояването на привлечените средства от други финансови институции. Ликвидността на акцията на Корпоративна търговска банка намаля, след пика през март. Корекцията се дължеше на разпродажби при малък обем. Виждаме потенциал за умерен ръст до края на 2011 г. ако пазарът се повиши отново

2 Оценка Използваме два показателя за оценка на българските банки, когато ги сравняваме с банките в Източна Европа. Таблица 1 Коефициенти БАКБ ЦКБ КТБ ПИБ Последна цена Брой акции Паз. Капитализация Нетна печалба (ttm) P/E Активи (ttm) Цена/Активи Собствен капитал P/B RoE % 8.40% 18.89% 7.84% RoA -6.18% 0.92% 2.07% 0.66% Данните изключват предстоящото увеличение на капитала на Българо-Американска кредитна банка и Централна кооперативна банка. Съотношението цена към печалба и цена към счетоводна стойност са изчислени на база резултатите от последните 12 месеца. Текущите данни са по-слаби от преди година, но Р/Е на Корпоративна банка все още е много ниско. Акцията се търгува над счетоводната стойност и има стабилна възвращаемост на капитала. Таблица 2 Сравнение със сходни банки Оценка Брой акции Текуща цена Пазарна капитализация Р/Е на сходни банки Нетна печалба (ttm) на КТБ Цена на база Р/Е на сходни банки Р/В на сходни банки 1.01 Собствен капитал Цена на база Р/В на сходни банки Справедлива цена Текуща цена Премия/Отбив 47.12% Източник: Bloomberg Изчисления: ЕЛАНА Трейдинг Сравнението на медианата на показателите на сходни банки в Източна Европа (Р/Е от и Р/В от 1.01) дава добра премия на справедливата цена спрямо текущата пазарна. Това основно се дължи на голямата печалба на Корпоративна търговска банка, тъй като се търгува над счетоводната си стойност. Въпреки това, стабилната печалба и намеренията за бъдеща кредитна експанзия на кредитите създават ниско-рискова среда, която е комбинирана с добра възвращаемост на капитала

3 Таблица 3, Прогнози E 2012E 2013E 2014E 2015E Общо активи Заеми и вземания Като % от активите 75.8% 79.2% 72.7% 69.8% 72.7% 74.6% 76.5% 76.5% Общо пасиви Като % от активите 89.8% 86.4% 88.1% 87.9% 88.0% 87.6% 87.2% 86.7% Общо собствен капитал Нетна печалба Възвращаемост на капитала 18.78% 21.89% 23.21% 21.82% 23.26% 23.40% 23.50% 22.51% Възвращаемост на активите 1.91% 2.97% 2.75% 2.65% 2.80% 2.90% 3.00% 3.00% Изчисления: ЕЛАНА Трейдинг Понижаваме очакванията си за доходността на банката, поради нарастващите активи, които надминават ръста на кредитите. Нашите прогнози остават консервативни по отношение на доходността в сравнение с 2008 г. и 2009 г., но предпочитаме да ги поддържаме ниски, поради: - По-ниското ниво на лоши кредити, което може да започне да се повишава, тъй като реалният доход на домакинствата намалява; - Големия дял на инвестициите в ценни книжа и парични средства, които са по-малко доходоносни в сравнение с кредитите. Въпреки това, очакваме ситуацията да се промени. Дисконтирани парични потоци: ННС за 5-годишен период ННС на остатъчна стойност Стойност на капитала Емитирани акции в хил Стойност на акция Цена на акция Премия/(отстъпка) 68.79% Метод на остатъчната стойност: Първоначален капитал НС за 5-годишен период НС остатъчна стойност (без ръст на инвестиции) НС остатъчна стойност (с ръст на инвестиции) 0 Стойност на капитала Емитирани акции в хил Стойност на акция Цена на акция Премия/(отстъпка) 68.79% Препоръка и ценова цел Препоръка: КУПУВАЙ Ценова цел: лв. Повишение: 55% Методите за оценка показват средна цена от лв. за акция, което е над 55% ръст спрямо пазарната цена. Банката е в добра позиция за ръст на кредитите към корпоративни клиенти и не се нуждае от допълнителен капитал. Това е голям плюс при сравнение с други публични банки. Въпреки това, ликвидността остава най-голяма пречка за дълга позиция, тъй като големите инвеститори не предлагат малки обеми

4 Финансови данни: H 2011 Парични средства в каса и по разплащателна сметка в БНБ Финансови активи, държани за търговия Финансови активи, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Финансови активи на разположение за продажба Кредити и вземания (включително финансов лизинг) Инвестиции държани до падеж Деривати - Отчитане на хеджиране Промени всправедливата стойност на хеджирани позиции в портфейл, хеджиран за лихвен риск Материални активи Нематериални активи Инвестиции в асоциирани, дъщерни и съвместни предприятия (осчетоводени, прилагайки капиталовия метод - включително репутация) Данъчни активи Други активи Нетекущи активи игрупи от активи за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба ОБЩО АКТИВИ Депозити от централни банки Финансови пасиви държани за търгуване Финансови пасиви, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Финансови пасиви оценявани по амортизирана стойност Финансови пасиви, свързани с прехвърлени финансови активи Деривати - отчитане на хеджиране Промени всправедливата стойност на хеджирани позиции в портфейл, хеджиран за лихвен риск Провизии Данъчни пасиви Други пасиви Дялов капитал, платим припоискване (напримеркооперативни акции) Пасиви включени в групи от пасиви за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба ОБЩО ПАСИВИ Емитиран капитал Премиен резерв Друг капитал Преоценъчни резерви и други оценъчни разлики от: Резерви (включително неразпределени печалби) Обратно изкупени (съкровищни акции) Доход от текущата година Междинни дивиденти Малцинствено участие ОБЩО КАПИТАЛ

5 Продължаващи (непреустановени) дейности H 2011 Финансови и оперативни приходи и разходи Приход от лихви Разход за лихви Разходи за акционерен капитал, подлежащ на изплащане Приход от дивиденти Приходи от такси и комисионни Разходи за такси и комисионни Нетни реализирани печалби(загуби) отфинансови активи ифинансови пасиви, неоценявани по справедлива стойност в печалбата или загубата Нетни печалби (загуби) от финансови активи и пасиви държани за търгуване Нетни печалби (загуби) отфинансови активи ипасиви, определени по справедлива стойност в печалбата или загубата Нетни печалби (загуби) от отчитане на хеджиране Нетни валутни разлики Нетни печалби (загуби) от отписани активи, различни от тези държани за продажба Други оперативни приходи Други оперативни разходи Административни разходи Амортизация Провизии Обезценка Отрицателна репутация, призната незабавно в печалбата или загубата Дял от печалбата или загубата в асоциирани и съвместни предприятия осчетоводен, прилагайки капиталовия метод Печалба или загуба от нетекущи активи и групи от активи за изваждане от употреба, класифицирани като държани за продажба и неопределени за преустановени дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА ОТ ПРОДЪЛЖАВАЩИ (НЕПРЕУСТАНОВЕНИ) ДЕЙНОСТИ ПРЕДИ ДАНЪЦИ Данъчен разход (приход) свързан с печалбата или загубата от продължаващи (непреустановени) дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА ОТ ПРОДЪЛЖАВАЩИ (НЕПРЕУСТАНОВЕНИ) ДЕЙНОСТИ СЛЕД ДАНЪЦИ Печалба или загуба след данъци от преустановени дейности ОБЩО ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА СЛЕД ДАНЪЦИ И ПРЕУСТАНОВЕНИ ДЕЙНОСТИ Печалба или загуба, принадлежаща на малцинственото участие ПЕЧАЛБА ИЛИ ЗАГУБА, ПРИНАДЛЕЖАЩА НА АКЦИОНЕРИТЕ НА МАЙКАТА

6 Пояснения: Гаранции: Анализаторът(ите), отговорни за изготвянето на този документи, гарантират, че: (1) изразеното мнение отразява точно негово или нейно лично виждане за споменатите ценни книжа или емитенти; (2) никаква част от заплащането на анализатор е, е било или ще бъде обвързано по пряк или непряк начин с изразената препоръка или мнения в този документ. Финансов интерес: ЕЛАНА Трейдинг може да търгува или притежава акции на анализираните компании. ЕЛАНА Трейдинг не притежава по-голям дял от 5% от акциите в обращение на компаниите, обект на анализ или коментар в този документ. Анализаторът(ите) не притежават акции на компаниите, освен ако не е изрично споменато. Регулаторен орган: Комисия за финансов надзор, София 1303, улица Шар Планина 33 Разкриване на информация: Положена е дължимата грижа, за да се подсигури точност на цитираните факти, надеждност на източниците на информация и ясно определяне на направените допускания, предвиждания, прогнози и очаквани цени в този документ. Препоръките се базират на публично достъпна информация, която се счита за благонадеждна, но за която не се поема отговорност за пълнотата и точността. Нито на ЕЛАНА Трейдинг, нито на служителите на компанията, трябва да се търси отговорност за използваната публично достъпна информация. Изразеното мнение в този документ може да се различава от оповестено виждане в други отдели и направления в ЕЛАНА Трейдинг или от други служители. Допълнителна информация по този документ е налична при поискване. Източниците на информация в таблиците и графиките в този документ са изчисления на ЕЛАНА Трейдинг, освен ако не е споменато друго. ЕЛАНА Трейдинг предприема необходимите организационни и административни мерки за предотвратяване и избягване на конфликти на интереси във връзка с изготвяните препоръки. Рискове за инвеститорите: Информацията в този документ не трябва да се разглежда като предложение за покупки или продажби на финансови инструменти. Инвестиционните възможности, дискутирани в този документ, може да не са подходящи за определени инвеститори в зависимост от техните инвестиционни цели и времеви хоризонт или в контекста на цялостното им финансово състояние. Рисковете свързани с инвестиции във финансовите инструменти, споменати в този документ, не са обяснени в тяхната цялост. Цената или стойността на инвестициите може да се понижи или покачи. Ценните книжа или инвестициите може да доведат до загуби за инвеститора. Предходно постижение не е гаранция за бъдещо представяне. Промени във валутните курсове може да имат неблагоприятен ефект върху стойността, цената или дохода от инвестиции в ценни книжа. Методи за оценка: Оценките на стойността на компаниите са базирани на следните методи: съотношения (цена/печалба, цена/счетоводна стойност, стойност на предприятието/печалба без данъци, амортизация и лихви), историческа оценка, сравнение с конкуренти, дисконтиране (дисконтиране на парични потоци или дивиденти) и методи за оценка на активите. Оценката зависи от макроикономически фактори, включително лихвени проценти, валутни курсове, цени на суровини, очакванията за икономиката и за движенията на пазара. Тя е базирана на очаквания, които може да бъдат променени значително и без предупреждение, в зависимост от специфични фактори за компания, индустрия или държава. Поради това препоръките получени чрез тези модели може да бъдат своевременно променени. Прилагането на моделите зависи от прогнозите за редица икономически променливи и поради тази причина е налице диапазон на изменение в самия модел. Оценката, получена чрез модели, зависи от входящите данни, които от своя страна са базирани на субективното мнение на анализатор(и), отговорни за създаването й. Препоръки: Препоръките от анализатор(и) са базирани на специфични фактори за компаниите, сектора, страната и глобалното развитие, като са сравнени с пазарните индекси. Препоръките и мненията отговарят на очакванията на ЕЛАНА Трейдинг за период от 12 месеца след публикацията и са представени от гледна точка на инвеститори, които имат дълги позиции. ЕЛАНА Трейдинг си запазва правото да изрази различно или противоречиво мнение и препоръка за различни времеви скали или различни типове инвеститори. Освен изрично оповестено, очакваното представяне за период от 12 месеца след публикуване на препоръката за български акции е следното: Позитивна Повече от 5% по-добро представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Неутрална Пазарно представяне, +/-5% в сравнение със SOFIX и BG40 Негативна Повече от 5% по-слабо представяне в сравнение със SOFIX и BG40 за периода Честота на препоръките: Няма предварително разписания за публикуване на препоръки. Честотата им зависи от специфични фактори за индивидуалните компании и мнението на анализатор(и) за нуждата от малки или големи промени. За повече информация: Анализатор Телефон: Интернет: Цветослав Цачев tsachev@elana.net Тамара Бечева becheva@elana.net