Въпрос 13 Оценяване на инвестиционни проекти по метода на нетната настояща стойност
Оценяването на инвестиционните проекти е сърцевината на инвестиционния процес Оценките на проекта са основа за: а) избор на най-добрия вариант (алтернатива) от множеството взаимоизключващи се варианти на проекта; б) вземане на решение за приемане или отхвърляне на проекта; в) установяване на възможностите за подобряване на проекта и намаляване на риска; г) съставяне на пакет от инвестиционни проекти на фирмата; д) обосноваване на предложенията за финансиране на проекта; е) сравнение на фактическите с проектните резултати при извършване на слединвестиционен анализ.
Цели на фирмата и оценяване на проект С инвестиционните проекти се преследва постигането на множество цели с различен характер: финансово-икономически; маркетингови; технологични; социални; екологични и др. Оценяването на проекта е процес на съпоставяне на целите с качествата на обекта и достигане до интегрална оценка на очакваната степен на постигане на множеството от цели
Аспекти на оценяване на инвестиционния проект финансовата оценка степен на съответствие на проекта със стратегията на фирмата и наличие или липса на синергиен ефект (оценка от стратегическа гледна точка) технически и технологичен потенциал на обекта като производствена система (технологична оценка) степен на задоволяване на социалните потребности на заетите във фирмата (социална оценка) съответствие на проекта с екологичното законодателство (екологична оценка) ефект от проекта за достигане на обществени цели, свързани със спестяване, инвестиране, преразпределение на дохода, решаване на демографски и регионални проблеми и др. (оценка от обществена гледна точка)
НЕТНА НАСТОЯЩА СТОЙНОСТ (NPV) Този метод е с най-големи теоретични и практически достойнства Той най-добре се свързва с целта чрез съответната инвестиция да се подобри благосъстоянието на инвеститорите
Изчисляване на NPV NPV m t 0 n I C A t t n t t n, 1 k 1 k 1 k t m 1 където: It са инвестиционните разходи, извършени в първите години от икономическия живот на проекта, лв. Ct - нетен доход в t-та година от периода на нормална експлоатация на обекта, лв. Аn - очакван нетен доход от ликвидация на активите в последната година от икономическия живот, лв. k - цена на капитала на фирмата, използувана като процент за дисконтиране, част от 1,0.
Критерий за оценяване и класиране на проектите NPV > 0 проектът е приемлив NPV < O проектът се отхвърля NPV = 0 проектът е на границата изгоден/неизгоден, поради което е необходим допълнителен анализ
Въпрос 14 Оценяване на инвестиционни проекти по метода на вътрешната норма на възвращаемост. Точка на Фишер
Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR) Вътрешната норма на възвръщаемост е процента на дисконтиране, който превръща нетната настояща стойност (NPV) в нула Чрез този метод се прави опит всички икономически изгоди да се представят чрез едно число
Изчисляване на IRR 0 I m t t n t 0 1 IRR 1 IRR 1 IRR t m 1 C t t A n n Конкретната стойност на IRR се получава: по метода на пробите и грешките по метода на интерполацията (приблизителни резултати) чрез използване на вградени функции на Excel или друг продукт от типа електронна таблица
Критерий за оценяване и класиране на проектите IRR > k проектът е приемлив IRR < k проектът се отхвърля IRR = k проектът е на границата изгоден/неизгоден, поради което е необходим допълнителен анализ
Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост MIRR MIRR се определя като онази норма (процент) на доходност, при която първоначалните инвестиции се изравняват със сумата от терминалните стойности на реинвестираните доходи с норма на доходност, равна на цената на капитала
Изчисляване на MIRR а) изчисляване на терминалната стойност на проекта чрез сложно олихвяване на междинните доходи с процент, равен на цената на капитала б) намиране на процента на дисконтиране, при който терминалната стойност се изравнява с първоначалните инвестиции
Изчисляване на MIRR б а t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 t 5 t 6 t 7 t 8 t 9 t 10
Точка на Фишер
Може ли да възникне конфликт при подреждане на проектите според NPV и IRR. при оценяване на взаимно изключващи се проекти? Да, възможно е ако: активите изискват различни дисконтирани парични оттоци (налице е несъразмерност/несъответствие в размерите) проектите имат различаващи се модели на паричните притоци (налице е несъразмерност/несъответствие във времето) проектите имат различаващ се полезен живот
Проект В доминира над проект С. (Липсва конфликт при подреждане на проектите) NPV C B C B 0 Процент на дисконтиране а
Профилите на NPV на двата проекта тангентират само в една точка, но профилът на проект D във всички други точки е над профила на проект E. (Липсва конфликт при подреждане на проектите) NPV D E D E Процент на дисконтиране б
Профилите на NPV на проектите F и G се пресичат само в една точка NPV F G F G Процент на дисконтиране в
NPV на проект F при дисконтов процент 0 е по-висок от NPV на проект G; IRR на проект G е по-висок от IRR на проект F. При тези условия ще бъде налице конфликт между NPV и IRR, ако цената на капитала на фирмата е пониска, от процента на дисконтиране в точката на пресичане. Пресечната точка, показана на фиг. 1 в) е от особена важност. Тя се нарича точка на Фишер, на името на великия икономист Irving Fisher, който е от първите, които посочват конфликтите между NPV и IRR.
Точка на Фишер Точката на Фишер възниква при онзи процент на дисконтиране, при който стойностите на NPV на двата проекта са равни. Точката е важна, поради това че при този hurdle rate предпочитанията по отношение на NPV се пренасят от единия проект към другия. При наличие на изискван процент на възвръщаемост помалък от точката на Фишер, е налице конфликт между оценките по NPV и IRR за двата проекта. При наличие на изискван процент на възвръщаемост поголям от точката на Фишер, не е налице конфликт между оценките по NPV и IRR за двата проекта
Определяне процента на дисконтиране при точката на Фишер за два проекта I и II NPV NPV 1 2 n t 0 ( CI t (1 f ) I t ) ( CO 0 ) I n t 0 ( CI (1 t ) f II t ) ( CO 0 ) II където: (CIt)I, (CIt)II, - паричните притоци през период t за проект I и проект II съответно (CO0)I, (CO0)II, - паричните оттоци за проект I и проект II съответно f процент на дисконтиране, при който възниква точка на Фишер
Пример за изчисляване на Точка на Фишер чрез Excel 20 000.00 15 000.00 10 000.00 5 000.00 0.00-5 000.00-10 000.00 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% Series2 Series3
Въпрос 15 Оценяване на инвестиционни проекти по метода Срок на възвръщане на инвестициите
Срокът на възвръщане (РВР) Продължителността на периода, необходим за да се възстановят първоначалните инвестици за сметка на породения от тях паричен доход
Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са еднакви PBP I =, CI където I - първоначални инвестиции, лв; CI - годишен нетен паричен доход (вкл. амортизацията), лв.
Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са различни PBP t 1 CI t I където: РВР е индексът на годината, в която горното условие е изпълнено
Изчисляване на PBP, ако паричните доходи по години са различни (продължение) ` Първоначална инвестиция, лв. Акумулиран нетен паричен доход PBP Време
Правило за вземане на решение по метода PBP РВР РВР н Проектът е приемлив PBP > РВР н Проектът се отхвърля